今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融圈的聚光灯正前所未有(qiánsuǒwèiyǒu)地聚焦于一种特殊的数字资产(zīchǎn)——稳定币。

随着美国参议院关键法案的推进和美国政府高层(gāocéng)的公开力挺，这个总(zǒng)市值在大约5年间从(cóng)200亿美元飙升至近2500亿美元的金融(jīnróng)“物种”，正被寄予厚望，不仅要成为美国经济实力的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位和消化庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计(yùjì)，到2028年底稳定币(bì)发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的(de)(de)战略布局(bùjú)，也(yě)可能在未来反噬自身。美银证券发出警示，随着稳定币的崛起，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外，美国银行股也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案》：稳定币走向主流的(de)倒计时

当地时间5月19日，美国参议院以66票对32票的显著优势，通过(tōngguò)了《指导与建立美国稳定币(bì)国家创新法案(fǎàn)》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这一旨在为稳定币量身定制(dìngzhì)监管框架的法案铺平了道路。不过(bùguò)，法案仍需参议院最终表决，并经众议院审议通过后才能正式成为法律。

德意志银行在其5月研报中预测，这项里程碑式的立法(lìfǎ)有望在8月前催生一个受监管的、由(yóu)美元支持的稳定币生态系统(shēngtàixìtǒng)，并将其深度整合进美国支付体系与合规金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币(huòbì)”。

这一乐观预期(yùqī)并非空穴来风。就在(zài)法案取得进展后不久(bùjiǔ)，美国副总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的比特币2025大会上发表主题演讲时宣称，与美元挂钩的稳定币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布之后，只会对美国经济(jīngjì)和美元有利”。

稳定(wěndìng)币诞生于数字货币时代早期，其诞生是为了应对比特币和(hé)以太坊等加密货币的极端波动性。从本质上来说(láishuō)，稳定币是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标(mùbiāo)是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。

其中，由法定货币支撑的稳定(wěndìng)币是最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩(guàgōu)的稳定币占法币挂钩稳定币总量(zǒngliàng)的83%，远高于其他货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其稳定性，稳定币(bì)在跨境支付等场景的使用日渐增多，市场规模近年(nián)来也(yě)逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值(shìzhí)还在200亿美元，截至(jiézhì)今年5月30日，这一数字(shùzì)已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间(shíjiān)内增幅超过1100%。其中，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达(tàidá)币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于波士顿的美国金融科技公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的(de)是稳定(wěndìng)币在交易流中的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越Visa和万事达卡的总和(zǒnghé)，并支撑着超过三分之二的加密货币交易。

数字美元的阳谋：巩固(gǒnggù)霸权与国债的双重“解药”

美国政府对稳定币的(de)(de)推动，其背后战略意图深远(shēnyuǎn)，远不止于金融创新本身(běnshēn)。《GENIUS法案》的核心条款之一，即对稳定币储备资产的严格限定——必须以至少1:1的比例由美元现金、通知(tōngzhī)存款及93天内到期的美国短期国债等高流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一，是以最低成本延续美元在数字(shùzì)时代的全球霸权。

亚洲(yàzhōu)领先的数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者(jìzhě)（以下简称“每经记者”）采访时指出，该法案的核心逻辑在于将(jiāng)美元(měiyuán)信用数字化(shùzìhuà)，并通过合规稳定币的全球渗透力扩大美元使用场景，从而将私营稳定币体系转化为美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通(liútōng)，实质上都是(shì)在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在美国财政部长贝森特“我们将使用稳定币来保持美元作为(zuòwéi)世界主要储备货币的(de)地位(dìwèi)”的直白(zhíbái)表态下(xià)，这一意图昭然若揭。近年来美元的国际地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占比降至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求在双边贸易中绕开美元、使用本币或人民币结算。一些(yīxiē)国际会议甚至讨论建立替代美元的区域货币框架，沙特等国(děngguó)也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力(yālì)的背景下，稳定币被视为一剂强心针。

香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏亦对每经记者指出，通过合规的(de)美元(měiyuán)稳定币生态，美国能在不直接扩大美联储资产负债表及实体经济(jīngjì)通胀的情况下(xià)，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

其二，是为规模空前的(de)美国国债寻找新的“金主”。

在《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场正经历抛售压力，5月21日20年期国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析称，若法案最终通过，预计将刺激稳定币(bì)市场规模在未来(wèilái)几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国(měiguó)稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家(mǎijiā)(mǎijiā)，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更(gèng)有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定币发行方将(fāngjiāng)成为美国国债的(de)“全球最大持有者”。

渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量(fāxíngliàng)将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以(zúyǐ)吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增(xīnzēng)的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据，2024年，稳定币发行人已是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份(yuèfèn)，全球(quánqiú)最大的稳定币USDT的储备资产(zīchǎn)中持有价值980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒的B面：美银行6.6万亿美元存款面临分流风险(fēngxiǎn)

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在风险亦不容小觑，正引发(yǐnfā)从华尔街到国际组织(zǔzhī)的广泛审视。

首先(shǒuxiān)，是引发类似“影子银行”的系统性金融风险。

包宏对每经记者指出，稳定币已(yǐ)成为去中心化金融（DeFi）的(de)“数字(shùzì)货币”，为借贷、支付等(děng)多种去中心化金融服务提供流动性。法案若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高DeFi的杠杆和期限错配风险。

《金融时报(jīnróngshíbào)》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行(lǚxíng)银行吸收公众流动性(liúdòngxìng)并承诺随时兑付的(de)职能，却缺乏传统银行的资本(zīběn)充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致(dǎozhì)收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经记者(jìzhě)强调，即使法案要求1:1储备，极端情况下仍可能因(yīn)兑付恐慌引发系统性挤兑。

2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是预警。当时(dāngshí)，该公司将约(yuē)33亿美元储备资金(zījīn)存于(cúnyú)硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发USDC大规模赎回与市场恐慌。

图片来源：视觉中国(zhōngguó)-VCG211374580592

其次，美国传统银行业(yínhángyè)恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。

美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力，可能(kěnéng)导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储(xīchǔ)和信贷能力，对(duì)中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出银行体系，去中心化(zhōngxīnhuà)金融能力使非银行机构在资产“完善担保”的(de)情况下提供信贷(xìndài)服务。区块链上的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。

根据美国财政部(měiguócáizhèngbù)研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步普及后面临(miànlín)分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现(chūxiàn)多种间接获取收益的变通(biàntōng)方案。

图片来源：美国财政部报告(bàogào)

据外媒，总部位于纳什维尔、资产规模达130亿美元的(de)第一银行首席创新官韦德·皮里（Wade Peery）表示(biǎoshì)，“如果(rúguǒ)能用代币化资产取代银行体系内的美元，从而将资金(zījīn)转移到银行体系之外，那么金融体系(jīnróngtǐxì)将迎来重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型银行拥有(yōngyǒu)多样化(duōyànghuà)的融资来源和更强的能力投资于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于(yīlàiyú)当地零售(língshòu)存款。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金通常存放在大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区银行家协会表示，存款流向稳定币将抑制(yìzhì)社区银行贷款，增加借贷成本(chéngběn)，并削弱信贷可用性。

该协会进一步称，社区银行资金的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业(nóngyè)等重要经济部门的信贷供应(gōngyìng)。这超出了银行业本身(běnshēn)的范畴，具有(jùyǒu)更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。

此外，这也不仅是社区银行(yínháng)的问题，对于依赖(yīlài)社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样(tóngyàng)意味着信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币发展逐步明确，区块链技术将重塑支付生态系统，传统“五方(wǔfāng)支付模式”（商户、收单机构(jīgòu)、发卡(fàqiǎ)机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。

美银证券报告指出，具备区块链(liàn)技术能力的银行可以直接处理交易，无需依赖传统支付服务商(fúwùshāng)(fúwùshāng)，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融(jīnróng)科技公司Figure Technologies首席(shǒuxí)执行官Mike Cagney分析，当前支付系统中，非Durbin法案(fǎàn)管制的借记卡交易费率约100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而(ér)稳定币交易成本可能低于每笔0.01美元。

此外，由于价值创造可能转移(zhuǎnyí)至银行体系外，银行股估值也将(jiāng)面临压力。

美银证券提醒道，投资者应该密切关注稳定币立法进展及其对银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域(lǐngyù)公司更高市盈率倍数，银行股相对标普(biāopǔ)500指数出现下跌(xiàdiē)。

顺道提一句，根据提交(tíjiāo)给美国证券交易(zhèngquànjiāoyì)委员会的13F文件(wénjiàn)，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减了对大型银行股的敞口，清仓在花旗集团的头寸，并减持(jiǎnchí)了美国银行和(hé)Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始，巴菲特就(jiù)开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。

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